思考资本华兴源创上市首份成绩单不理想，还有潜力吗？

2019年第四季度业绩亏损、全年净利润下滑、综合毛利率下降、经营性现金流大幅净流出……科创板第一股华兴源创（688001.SH）上交的首份上市成绩单并不令市场满意思考资本。

根据业绩报告，华兴源创2019年度营业收入同比增长25.14%，但净利润同比下降27.47%。这是该公司自2016年度以来净利润最低的一年，也是近三个会计年度来首次净利润同比下滑的一年。

研发投入增加、下游客户对全新测试设备的需求出现波动是业绩下滑的其中原因。2019年，华兴源创研发投入合计1.93亿元，相较2018年增加约5400万元，SOC芯片测试设备是一大投向。

在多位受访的半导体行业人士看来，检测设备行业具有一定周期性，相关应用行业配置了检测设备之后，一定年限便不需要再配置，所以检测设备公司业绩增长主要来自于相关行业新建生产线、新建实验室以及设备升级换代。

在华兴源创产品应用的4个行业中，OLED（有机发光二极管）和集成电路高端市场两个方向，被认为相对具有较大潜在市场空间。

对于华兴源创2019年第四季度业绩亏损的具体原因、业绩下滑是否具有持续性、业务运营情况等方面，第一次财经记者致电该公司董秘办相关人士了解情况，但截至发稿，尚未收到回复。

首份成绩单不尽人意

4月16日，华兴源创披露上市后的首份业绩报告。该公司2019年实现营业收入12.58亿元，同比增长25.14%；净利润1.76亿元，同比下降27.47%；扣非后的净利润1.57亿元，同比下降33.69%。基本每股收益0.47元，同比下降29.85%。

这是华兴源创自2016年度以来净利润最低的一年思考资本，也是近三个会计年度来首次净利润同比下滑的一年。

业绩下滑的原因是什么？根据该公司解释的原因主要有四个方面，研发投入增加、销售人员及管理人员薪资增加、折旧费用增加、下游客户对全新测试设备的需求出现波动。

就研发投入方面，华兴源创2019年研发投入合计1.93亿元，相较2018年投入的1.39亿元增加了约5400万元。2019年净利润相较2018年净利润减少约6700万元。

2019年度，研发投入占营业收入的比例为15.34%，2017年和2018年这一比例分别为6.83%、13.78%。截至2019年末思考资本，该公司研发人员的数量463人，研发人员数量占公司总人数的比例41.49%。

分季度来看业绩，华兴源创在上市后的第二个季度，也就是2019年四季度净利润出现亏损，亏损703.27万元，同期扣非后的净利润亏损2201万元。

业绩下滑背后也与毛利率下降有一定关系。华兴源创2019年度综合毛利率为46.55%，相比2018年下降8.83%。该公司解释的原因为，2019年度新取得的BMS电池芯片检测产品为公司全自动化的检测设备，该检测设备生产及研发难度较大，毛利率水平符合市场自动化设备产品毛利率水平，但相对公司其他产品毛利率水平偏低，同时2019年度公司收入主要来源于该产品，从而拉低了公司2019年度综合毛利率水平。

华兴源创经营性现金流大额净流出也受到市场的关注。该公司2017年和2018年经营活动产生的现金流量净额分别为1.47亿元、1.84亿元，但是到了2019年，经营性现金流大幅净流出1.07亿元，同比下降158.16%。该公司解释的原因为，2019年度支付到期材料款大幅度增长所致。

具体来看，该公司在2019年第一季度和第三季度净流出，分别净流出1.31亿元、1.29亿元，第二季度和第四季度则是净流入状态，金额分别为1314.76万元、1.40亿元。

值得注意的是，截至2019年末，华兴源创应收账款金额为5.89亿元，同比增加82.74%。该公司称，增长原因主要为授予的信用期内本期销量增加所致。不过，这一增幅远高于营业收入的同比增幅。

与此同时，华兴源创公布分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.35(含税)，预计派发现金红利总额为5413.5万元，占该公司2019年度合并报表归属上市公司股东净利润的30.68%。

未来的增长空间在哪？

华兴源创主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，主要产品应用于LCD与 OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。

一位资深的半导体行业人士对第一财经记者称，从上述四个产品应用行业来看，LCD（液晶显示屏）被应用的越来越少了，已转向用OLED，目前产量还比较小，存有较大的市场需求空间；集成电路检测设备方面，低端市场竞争比较激烈，向高端市场开拓更有空间；汽车电子行业受汽车销量影响，也相对有限。

“相对而言，华兴源创有较大潜在市场空间的行业在OLED和集成电路两块。”上述半导体行业人士总结称。

一位半导体行业的券商分析师赞同上述观点称，目前显示器正面临由LCD向OLED升级换代，下游的投资设厂，也是OLED的产线扩产的比较多；另外，集成电路测试设备行业，用于超大规模SOC 芯片及存储类芯片测试的测试机几乎全部被国外少数厂商垄断，目前华兴源创也在持续加大对SOC芯片测试设备以及分选机的研发。

在2019年度报告中，华兴源创也称，2019年研发投入增加，其中一方面就是加大对SOC芯片测试设备研发投入，但标准化半导体测试设备技术门槛高、验证周期长，短期内还未能产生经济效益。

在上述半导体行业人士看来，华兴源创整体业绩的增长来自于相关行业新建生产线或者新建实验室，以采购相关的检测设备，因为生产线上配置了检测设备后，基本上一定年限就不需要再配置了，后续主要是售后服务，但售后服务销售收入并不高。

“上述4个应用行业业绩增长，主要来自于下游的产能投资情况。设备行业周期性比较明显。不过也有一部分增长来自于客户升级设备，比如半导体行业需求相对高一些，当然升级也有一定的周期。”上述券商分析师称。

对于疫情是否会给检测设备公司业绩带来影响，上述半导体行业人士认为，会有一些影响，因为疫情期间工地停工，新建厂房会受到影响。

上述券商分析师则认为，一般检测设备公司在一季度会受到一些影响，主要体现在物流、验收、接单等节奏上面受到一定影响。

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